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价值投资专项论题报告:价值个人股关键点是ROE

2019-05-30 13:53

  “从大类资产配置的角度,我们认为,今年股票的机会比债券多。所以,我们从年初以来逐步增加了对权益类资产的配置,从目前的投资收益情况来看,我们在股票上的投资表现不错,有望突破今年的收益目标。”这是记者在最近采访时,多位保险机构投资负责人的一致观点。在他们看来,考虑到基本面和政策面因素,预计短期行业运行有望趋于均衡,因此自下而上的机会更多。

今日中信一级行业涨幅最大的为食品饮料,涨幅为6.11%,食品饮料中又数白酒子板块走势最佳,中证白酒指数上涨8.19%,白酒龙头股站上800元大关。

价值投资背景:国内金融市场制度变革促使投资者向价值投资转变。近一年来以低估值大盘蓝筹为代表的上证50、消费升级概念下的优质白马龙头股,股价涨式喜人;另外一边,以高估值高增长为代表的创业板的指数跌破了熔断下跌时的低点,中小盘股多年来的优势不复存在,众多无业绩纯属于壳资源的股票股价不断下跌。由此,价值投资再次成为市场热点,受到投资者的广泛关注。国内金融市场制度的一些变革因素:新股审核、发行提速,保持常态化;沪港通、深港通的实施;分红制度的强化,引导A股回归长期投资价值;减持新规长期改善A股生态,强化长期价值投资理念,这些因素促使投资者向价值投资转变。

  一家中资保险机构投资总监给出的理由是,今年的宏观经济韧性较强,企业盈利修复,叠加流动性稳定,多重因素对股票市场形成支撑。尤其是在供给逐步出清、行业集中度提升的情况下,龙头企业的竞争力突显,具有较好的投资价值。而债券经过前期的快速调整,收益率维持在近几年较高的水平,具备较高的配置价值,但考虑到金融去杠杆持续推进,债券市场依然承压,交易获利空间有限。

对于白酒板块,招商上证消费80ETF基金经理苏燕青认为,19年春节动销情况好于市场预期,高端酒批价坚挺,名酒出货数据好于预期,节后白酒产业链信心稳定,渠道反馈良好。年初以来北上资金持续流入白酒标的,伴随白酒股陆续披露年报,基本符合甚至超市场预期。临近春糖会及一季报窗口,预计糖酒会反馈偏乐观,大部分酒企估值对应19年PE在20倍左右,估值上依然有性价比,料后续有估值和业绩修复空间,多数白酒个股外资持股比例仍有较大提升空间。

    ROE概述。ROE即净资产收益率,也称股东报酬率,主要是指一定期间内,净利润与平均股东权益的比值。该指标反映股东权益的收益水平,用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高,说明投资带来的收益越高。该指标体现了自有资本获得净收益的能力,能全面反映公司经营状况,是一个综合性佷强的指标。通过杜邦分解,ROE在一定程度上建立起了净利润、营业收入、企业资产和企业负债之间的关联关系,打通了资产负债表和利润表,基本上展现了企业的财务状况。

  “当前A股里面有结构性投资机会,尤其是价值股和消费龙头股具有投资价值。”中华保险研究所总经理郝联峰表示,符合大市值、低估值、高ROE(净资产收益率)的股票,就是典型的价值股,而消费龙头股主要有品牌消费和医疗保健这两类。“市值至少要500亿以上;要么动态PB(市净率)低,要么动态PE(市盈率)低,最好是看动态的3年,看到2019年它的动态PB和PE;ROE高就意味着它的盈利能力很强,净资产增长快。”

除了白酒,医药板块近期也较为活跃,今日医药涨幅3.76%。对于医药板块,苏燕青指出,医药行业整体业绩较好,临近年报季报期,业绩增长受医保控费影响较小的偏消费属性药品受关注,在国家鼓励创新和科创板正式推出下,创新为医药行业最具发展潜力的方向,创新产业链或为医药进攻性最强板块,长期疫苗、创新药等相关板块关注度较高。

    价值投资和ROE关系:ROE是企业价值提升的源泉。价值投资要买入那个公司的股票,就要如一个企业家要创办一家企业的角度去思考,而这个的核心就是ROE。一家企业拥有持续、稳定的高净资产收益率,那么这家企业就是符合价值投资的标的。市场对企业进行估值,非常常见就有PE、PB等不同估值方法,虽然表象不同,但其本质均是相通,因为股票的价值都是由一个本源ROE决定的。与全球主流市场ROE对比,A股上市公司整体盈利能力较好。A股持续稳定的高净资产收益率行业主要集中在消费行业。

  郝联峰的观点认为,今年的价值股实际上是个牛市,在大涨小调中反复创新高。他认为,下一个买点可能会出现在8月底,“十一”后价值股有可能会加速上涨。“第四季度在价值股里面领头的可能还是金融股,如银行、保险、证券业中的大市值、低估值、高ROE股票。”

关注“喝酒吃药”行情,就不得不提这个囊括大消费龙头标的上证消费80指数。资料显示,上证消费80指数由沪市A股中规模大、流动性好的80只主要消费、可选消费和医药卫生类公司股票组成,用以反映沪市A股中消费类股票的整体表现。

    价值投资个股精选。价值个股筛选条件:近三年净资产收益率连续≥15%,资产负债率≤50%,2017年一季度归属于母公司股东的扣非净利润增长率≥10%,2016年1月1日之前上市(考虑到次新股估值普遍较高,并且股东解禁之后有卖出的需求)。全部A股(非ST)上市公司中全部符合条件的有75家,我们再从这75家公司中根据净资产收益率的稳定性、业绩的稳定性、是否有核心竞争力、大股东是否近期减持或者买入等方面考虑,精选出40家上市公司。另外挑选仅仅资产负债率≥50%(金融企业是负债经营),其他条件都符合价值个股筛选条件,精选10家上市公司。合计精选出50家上市公司。

  总体来看,这些保险机构人士的一致观点是:股优于债,龙头持续走强,结构性行情为主。“总体来看,经济数据短期有所走弱,但整体韧性仍较强,企业盈利有望保持较好水平,短期宏观流动性有所趋紧但风险可控,A股仍将维持震荡格局。”

从行业分布看,上证消费80指数中食品饮料、医药生物行业占比最高,合计占比超60%。从指数前十大成分股来看,基本为上交所各消费细分领域龙头标的。

  也有一些保险机构紧跟概念股的交易性投资机会。多家保险机构相关负责人表示,受联通混改影响,国企改革概念近期仍有望走强,其中重点关注煤电、交运、通信等行业的个股机会。“我们认为,眼下个股机会多于板块机会。在未来一两个月内,消费、周期与TMT相关行业中均有望出现持续向好的个股。”

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  “我们也会关注军工板块的投资机会。”另有中小保险机构投资经理直言,短期受地缘政治等因素刺激,中期又有军工混改的重头戏,预计军工板块后续将出现以波段为主的“小势”。因此,他们将持续留意军工板块的交易性机会,一遇股价调整,就会择机出手配置。

(来源:Wind,截至2019/3/15)

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