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康泰生物:业绩超预期,再次上调盈利预测与估值

2019-06-20 13:56

事件:1)公司发布18Q1业绩预告,18Q1归母净利润2.68-2.89亿元,同比增速280%-310%,超出我们以前预期的2.6-2.8亿净利润;2)近日草根调研发现三代狂苗终端需求旺盛,考虑其临床价值和较高生产工艺壁垒,我们再次上调公司在研三代狂苗终端价格至1200元/人份(原预测800元/人份);基于此我们再次上调公司盈利预测和估值--18年净利润6.0亿元(原预测5.5亿元),合理估值500亿(18PE83倍)(原预测400亿市值),三年千亿市值。

事件:1)近日我们草根调研,公司独家品种百白破-Hib四联苗终端接种火爆,部分接种点出现暂时性缺货现象,且四联苗学术推广与市场预期不同,不仅替代Hib,也替代销量是Hib3倍以上的百白破,打开了四联苗长期成长空间;2)鉴于三代狂苗临床价值和较高生产工艺,调整在研品种三代狂犬疫苗终端价格预期从500元/人份到800元/人份;基于此我们再次上调公司盈利预测和估值--18年净利润5.5亿元(原预测4.5亿元),合理估值400亿(18PE72倍)(原预测310亿市值),五年千亿市值。

事件:公司发布18年半年报:上半年实现营业收入10.64亿元,同比增速126.7%,归母净利润2.86亿元,同比增速305.9%;扣非后归母净利润2.73亿元,同比增速327.7%,上半年业绩超市场预期。

    四联苗爆发式增长,逻辑&市值超预期兑现。H1净利润2.68-2.89亿元,预计2.8亿元,主要原因公司加大市场推广力度以及五联苗断货,四联苗为主的二类疫苗销售良好:1)四联苗大幅增加:预计H1四联苗销量230-240万支,贡献2.4-2.5亿净利润(17全年销量150万支),考虑到三季度五联苗回国,维持四联苗全年销量450万支预期,全年有望贡献4.7亿净利润;从批签发数据看,截至6月底,四联苗批签发约239万支(17全年批签发143万支),预计后续维持高位批签发,确保充足供货;2)其他二类苗稳定快速增长:受益加大市场推广力度,Hib、乙肝等品种保持稳定较快增长,扣除激励费用,H1预计贡献约3000-5000万元。公司收入规模大幅增加带动销售费用率持续降低,上调四联苗单支净利润预测至105元/支(原预测100元/支),四联苗爆发式增长带动下,预计公司全年净利润约6.0亿元。

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必赢亚州,    四联苗&五联苗 三代狂苗 13价肺炎 EV71 IPV,将演绎“50亿净利润是如何炼成的”。公司独家品种百白破 Hib四联苗18年爆发式增长,中期受益于逐步替代Hib、百白破,四联苗相关多联疫苗5年内无竞争对手上市,而自己研发的五联苗预计21-22年上市,届时将打造最强“百白破、Hib、脊灰”联苗,有望贡献超10亿净利润;三代狂苗预计18年底获批,5年内最多1家企业与其竞争,有望贡献20亿净利润;13价肺炎预计19年底获批,5年内最多3家企业与其竞争(包括外资),有望贡献10亿净利润;EV71、IPV有望20-21年获批上市,预计贡献10亿级别净利润。四联苗&五联苗 三代狂苗 13价肺炎 EV71 IPV,将演绎“50亿净利润是如何炼成的”,若考虑临床前阶段的“麻腮风 水痘四联苗”,未来疫苗业务净利润或将超60亿元。

    四联苗终端接种火爆,上调18年销量至450万支,预计贡献约4.5亿净利润。公司18年一季度四联苗销量约85万支(17年全年销量150万支),贡献约8500万净利润,主要原因公司加大市场推广力度以及五联苗断货。近日草根调研发现四联苗终端接种火爆,部分接种点出现暂时性缺货,此外调研发现四联苗学术推广与市场预期不同,终端接种过程中,四联苗不仅替代Hib二类苗,还替代百白破一类苗,百白破每年批签发量超6500万支,超1600万人份,替代空间远超每年批签发量2000多万支的Hib。基于此我们上调全年销量预期至450万支(原预测380万支),预计贡献约4.5亿净利润;从批签发数据看,截至4月中,四联苗批签发近100万支(17全年批签发143万支),预计后续批签发会大幅增加,批签发顺利确保充足供货。

    四联苗爆发式增长,上半年业绩超市场预期。H1净利润2.86亿元( 305.9%),主要原因公司加大市场推广力度以及五联苗断货,四联苗为主的二类疫苗销售良好:1)四联苗大幅增加:四联苗销售收入6.54亿元( 269.2%),预计销量230-240万支,贡献2.4-2.5亿净利润(17全年销量150万支),考虑到疫苗事件短期影响终端接种积极性以及五联苗回归,微调四联苗全年销量至380万支,全年有望贡献约4亿净利润(原预测450万支,贡献4.7亿净利润),中长期替代Hib、百白破持续放量逻辑不变;近期四联苗纳入中国药典处于公示期,表明产品质量和公司研发水平处于国内领先水平;从批签发数据看,截至8月底,四联苗批签发约330万支(17全年批签发143万支),批签发稳定确保供货充足;2)其他二类苗稳定快速增长:受益加大市场推广力度,Hib、乙肝销售收入分别为1.6亿、2.29亿元,同比增速分别为21.4%、62.0%,扣除激励费用,H1预计贡献约3000-5000万元。

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