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建筑工程业-财务透视系列4:现金流第四篇,货币信

2019-05-28 20:33

本篇为现金流分析第二篇,通过四大指标透视建筑行业现金流量表。本篇为财务透视系列1现金流第二篇,承接第一篇《货币信用松紧决定现金流好坏,PPP不并表改善经营现金流》,通过现金质质量、盈利质量、发展能力、偿债能力四大指标探寻建筑行业现金流特征,拆解各指标评判规律,同时分析货币信用周期对各指标的影响。

本篇为现金流分析第三篇,对现金流模拟测算。本篇为财务透视系列现金流第三篇,承接第二篇《信用敞口、EBIT现金率、现金总负债比透视现金流》,从垫资杠杆、偿债缺口、现金流缺口角度模拟测算现金流并详细拆解具体分析过程及评判规律,并以园林板块2018年为例进行测算。

本篇为现金流分析第四篇亦即收尾篇,复盘货币信用周期内建筑行业经营现金流及行情规律。本篇为财务透视系列现金流第四篇及最后一篇,承接第三篇《垫资杠杆营收、偿债缺口信用的现金流模拟测算》,探析货币信用周期内建筑行业现金流传导机制、相关指标具体表现及建筑股行情规律,并以东方园林为例复盘分析。财务透视现金流系列共四篇,从货币信用周期角度详细解析建筑行业现金流,同时探析PPP模式对现金流量表的影响,并对相关指标进行解读、对现金流进行模拟测算。

    现金质量分析:信用敞口反映现金运用效率。1)收现比考察对下游业主结算能力及收入质量,付现比考察对上游资金占用情况及信用能力,货币信用紧缩压制收付现比、宽松则收付现比好转;2)信用敞口(收现比-付现比)考察资金循环效率与信用能力,货币信用紧缩使信用敞口缩窄、宽松使其扩张;3)城轨(15%)、化学工程(10%)信用敞口较高,主要因对上游资金占用能力较强,且板块内央企、地方国企收现能力较强;4)园林信用敞口近几年不断好转,从2012年的-22%已提升至2017年的-0.7%,证实现金流循环效率不断改善,其中杭州园林(24%)、东方园林(19%)信用敞口较高。

    现金流模拟测算原因:货币信用紧缩制约营收、现金流,宽松则好转。1)货币信用紧缩制约营收增速,但往往具有一定的滞后效应,宽松则利好营收增速抬升;2)货币信用紧缩制约经营现金流,宽松则经营现金流好转;3)由于建筑行业垫资施工的特殊性,在同一周期内营收与现金流往往错配,因此需分析二者在货币信用周期内的匹配度情况。

    货币信用紧缩压制经营现金流,宽松则助推好转。1)货币信用紧缩将提高借贷融资成本,使得建筑公司对上游资金占用能力弱化、对下游收款质量亦恶化,从而影响经营现金流质量;货币信用宽松则推动经营现金流好转;2)以园林为例,2011年紧缩周期内前三季度经营净现金流为-3~-6亿(2010年同期未低于-2亿),比营收均值为-34%(2010年同期仅-13%);在2016年宽松周期内(同时受PPP模式重塑不并表公司的现金流影响),经营净现金流扭负为正高达7亿元;3)从FCFF角度分析,货币信用紧缩压制FCFF、宽松则助推FCFF好转,如2011年紧缩周期内各季度FCFF为-7/-11/-18/-17,2010年宽松周期内为-1/-2/-4/-5;4)从经营现金流各项指标角度分析,同样可验证货币信用紧缩压制经营现金流、宽松则助推好转;5)经营现金流尤其民企亦受地方债务调控等影响。

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